機械行業:景氣上升和資產注入激發高成長
信息來源：減速機信息網 責任編輯：李宏偉
|
---機械行業2007年中期投資策略 國際產業轉移促使行業高景氣 我們對制造業長期繁榮的趨勢判斷不動搖。高梯度產業向中國的轉移是個長期的過程，這將伴隨著中國產業結構和制造能力的全面升級。我們認為，船舶、軌道交通裝備業、數控機床、挖掘機、混凝土機械行業仍處在景氣上升周期，市場份額、盈利水平、公司競爭力正在快速提高；對于已進入成熟期的行業如港口機械、裝載機、集裝箱等子行業，它們的投資機會主要來自于新產品的拓展和收購兼并帶來的投資機會。維持機械行業增持評級。（行業基本面向好，預計未來6個月內，行業指數將跑贏綜合指數） 船舶行業投資策略：高成長高估值。全球貿易量的快速增長及新造船標準的陸續實施延續了船舶行業的景氣度，船舶制造業的景氣度將會延續到2012年；全球船舶行業向中國轉移的速度遠超預期，中國在船舶制造的國際競爭優勢快速提升；預計未來三年中國船舶行業盈利將保持年均50％的高增長。我們認為如果中國的船舶工業目前處于導入期或成熟期，那么它的周期性特點顯著，估值很難提高；而目前中國船舶工業正處在高速成長階段，它的周期性已被弱化，因此按照PEG=1（PEG指標指的是公司的成長性，以市盈率除以年均業績增長率，中值為1，數值越低表明成長性越高。），PE給到50倍并不為過。國防工業也是周期性行業，但是美國歷史上也曾給過50倍的高估值。 我們再看看PS（注：PS是市銷率指標，市盈率×銷售凈利潤率。）估值，韓國市場整體PE只有10倍左右，僅是我們的1/3，但是現代重工的市值已達到2000億元人民幣，是廣船國際和滬東重機市值之和的3.3倍，而中船集團手持訂單已達到現代重工的66％，那么從PS的角度來比較，即使是按韓國市場的低估值水平，中船集團整體上市后市值也可以達到1200億，若再放大三倍，那么市值增長空間巨大。兩家船舶行業上市公司滬東重機和廣船國際將分享"價值成長+資產注入"盛宴，繼續上調目標價，維持強烈推薦的投資評級。 工程機械行業投資策略：工程機械行業并不是簡單的資本或勞動密集型產業，國際產業轉移的目的在于中國工業化進程中不斷擴大的市場，高梯度產業轉移是個長期的過程，并將伴隨著出口比例的穩步提高。短期來看，鋼材價格上漲、宏觀緊縮政策可能會對行業的盈利和需求造成一定的沖擊，但是并不影響中長期向好趨勢。未來兩年工程機械行業仍有望保持30％的高增長。我們看好景氣度繼續提升的挖掘機、混凝土機械子行業，投資者應克服"周期性"投資恐懼，給高成長的上市公司"估值溢價"。重點推薦的公司依次為：三一重工、中聯重科、安徽合力、山河智能。 機床行業投資策略：估值相對偏高。雖然我們認為數控機床行業仍處于景氣度上升周期，但行業技術進步和進口替代并不是一蹴而就的事，目前機床行業市盈率高于機械行業平均水平，增值稅優惠政策、集團股權轉讓、再融資都成為了股價上漲的理由。我們認為機床行業目前估值偏高，投資評級下調為中性。 下半年看好的上市公司點評 滬東重機：中船集團借殼登陸A股市場 滬東重機成為中船集團核心民品資產整體上市的平臺。資產注入后的滬東重機將不再是一個船舶發動機龍頭公司，而成為中船集團核心民品資產整體上市的平臺，此次增發完成后，公司將成為具有國際競爭力的集造船、修船和主機制造為一體的上市公司，將無可爭議地成為中國船舶行業上市公司老大，并將改名為中國船舶。2008年后公司修船、造船和柴油機業務均有新產能釋放，公司進入新的增長階段。 中船集團借殼滬東重機整體上市的思路已經非常清晰，2007年年初第一步注入資產后，滬東重機資產包括了全國最大、最新的造船廠、修船基地和最大的主機生產基地；第二步中船集團計劃通過發行H股和增發的方式注入兩大即將投產的造船基地；第三步很可能吸收合并廣船國際，徹底實現民品核心資產整體上市。維持強烈推薦的評級。我們預測未來五年公司凈利潤年平均增長在50％左右，2007年滬東重機的EPS為3.5元左右（合并全年），2008年5.1元（不考慮增發攤薄），我們認為PE可以取40~50倍，將長期目標價位從100元上調到250元。 廣船國際：業績超預期增長 與2005年相比，公司2006年新簽合同金額同比上漲了128％；手持訂單金額上漲了84％；已收到了長期合同工程結算款增長了3.5倍。由于廣船國際出口比例超過70％，在外經貿局核定后可以申請所得稅減半的優惠政策，因此我們認為廣船國際今年執行33％所得稅率的可能性不大。我們先假設25％的所得稅率對業績預測進行調整，2007年、2008年EPS為1.44元、1.97元，目前的動態PE為35倍、25倍，明顯低于機械行業平均估值水平，因此重申強烈推薦的投資評級。 三一重工：混凝土機械龍頭 三一重工上市四年間不斷完善工程機械產品鏈，混凝土機械產品國內市場占有率接近70％；公司的旋挖鉆機市場占有率也是第一位；2007年業績超預期，不考慮增發注入的旋挖鉆機業務及攤薄因素，三一重工2007年、2008年的業績預測為1.46元、1.8元，按2008年30~35倍估值，公司合理估值在54~63元，加之資產注入的預期，我們上調投資評級至強烈推薦。 中聯重科：拓展國際市場 工程機械行業增長的源動力仍來自于固定資產投資的增長。未來幾年房地產需求依然旺盛，預計2007年房地產投資增長速度仍會保持平穩增長，但增速會略有放緩。鐵路和礦山行業固定投資是新的增長點，總體而言固定資產投資的平穩增長仍將繼續拉動工程機械產品需求。2007年公司出口份額將明顯提高，出口比例有望從5％提高到10％。汽車起重機的產能瓶頸將在2008年得到緩解。維持強烈推薦的投資評級。我們預測2007年、2008年公司的EPS分別為1.06、1.75元，動態PE為39倍、23倍，按照2008年30~35倍的PE估算，公司的合理估值在52~61元左右。 山河智能：享受成長期的估值溢價 中國制造的小型挖掘機在價格和制造成本上具有一定的優勢，因此小型挖掘機的出口份額將會穩步提高；預計未來三年中國小型挖掘機的產量年復合增長率在40％左右。IPO項目投產后，山河智能小型挖掘機產能將實現翻番。預計2007年山河智能旋挖鉆機銷量將增長50％以上。維持推薦的投資評級。工程機械行業的龍頭上市公司未來三年業績平均增長幅度在20％~30％，我們通常給予20~25倍左右的PE。我們認為山河智能未來三年復合增長率在50％左右，主營業務產品面臨的周期性風險有限，因此我們認為高成長公司應給予估值溢價，按照2008年50倍的PE，2007年、2008年EPS1.16元、1.78元計算，公司的合理估值在90元。 中集集團：世界集裝箱行業霸主 全球集裝箱需求將保持平穩增長。雖然集裝箱的短期需求受到航運季節性、鋼材價格波動預期及出口政策調整的影響，但是，長期來看，未來三年，中國出口增長的趨勢不容懷疑，因此，我們認為集裝箱行業已步入成熟期，它的需求與全球集裝箱貿易量相關。我們預測2007年~2008全球集裝箱的需求仍有望增長15％~18％。公司一季度集裝箱銷量同比增長了80％，但盈利水平低于預期。但由于過去兩年產能擴張過快，干貨箱競爭加劇，一季度毛利率低于預期，但二季度會有所好轉。但出口退稅的調整將平抑上半年增長過快的集裝箱需求，因此下半年集裝箱需求將下降。下調中集集團的投資評級至推薦。我們預測2007年、2008年，中集集團除權后的每股收益為1.3元、1.6元，按照20倍的PE估算，公司的合理估值在26~32元。 振華港機：壟斷全球港口機械市場 振華港機壟斷全球港口機械市場。公司連續8年占據全球集裝箱起重機訂單排名的第一位，2004年岸邊集裝箱起重機和龍門起重機的世界市場占有率分別為55％和50％，2006年國際市場份額提高到67％和50％。生產任務飽和，全年將實現200億元銷售收入。維持推薦的投資評級。我們預計未來三年公司凈利潤的增長率在20％~25％，2007年、2008年每股收益（增發攤薄）分別為0.63元、0.78元，按照25倍的PE計算，公司的合理估值在20~23元。 資產注入浪潮迎面撲來 2007年，中船集團借殼滬東重機整體上市拉開了中央企業重組的序幕，裝備制造業有央企背景的上市公司面臨著重大發展機遇，資產注入將明顯提高上市公司資產質量，減少關聯交易和同業競爭，改善公司治理結構。《中央企業"十一五"發展規劃綱要》提出五項戰略，即重點實施大公司大集團戰略、自主創新戰略、國際化經營戰略、可持續發展戰略、人才強企戰略；《規劃綱要》還提出了要推進裝備制造企業聯合重組，建設船舶制造基地等戰略。按照國資委的規劃，2007年將繼續中央企業布局和結構調整工作，加大企業調整重組力度。建議關注滬東重機、沈陽機床、徐工科技、石油濟柴、三一重工。 |