農業機械：行業代表性差，重組可能帶來機會
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農機需求繼續快速增長。2006年1～8月份，我國農機行業的產量整體增速在33％左右。其中，大中型拖拉機和收獲機械產量增速較快。大中型拖拉機產量146526臺，同比增長38.47％；收獲機械產量261455臺，同比增長80.18％。大中型、高性能、新型農業機械發展迅速，農業機械裝備結構進一步優化。農業機械化水平不斷提高，全國耕種收綜合機械化水平已經達到36%左右。 政策支持是主因。近幾年，國家對農業日益重視，產業政策的扶持力度越來越大，農機購買力大幅增強；同時，對購買大型農機具實行的一系列補貼促進了農機大戶的購機需求。 農機行業運行繼續向好，盈利質量穩步提高。上半年我國農林牧漁專用機械制造企業實現產品銷售收入503.96億元，同比增長34.76％；利潤總額22.58億元，同比增長76.65％；行業毛利率10.84％，比2005年繼續提高0.24個百分點；利潤率4.48％，也處于持續上升通道；期間費率5.99％，繼續處于下降趨勢當中。  上市公司行業代表性差，股改重組可能帶來投資機會。滬深兩市農機上市公司3家：蘇福馬、*ST飛彩和*ST巨力。但它們行業地位和盈利能力都很差，農機公司行業代表性極差。借股改之機，三家公司都進行資產重組。蘇福馬主營轉為中高壓開關、風電設備，*ST飛彩轉為汽車零部件，*ST巨力轉為中速柴油機。我們建議關注蘇福馬，強烈推薦*ST巨力（恢復上市）。 S蘇福馬（600290）：華儀入主，主營轉為高壓開關、風力發電設備 蘇福馬主營林業機械、人造板成套設備和木工機械等。由于受市場競爭和下游市場需求影響，公司近三年來盈利能力持續下降，2003～2005年實現凈利潤1138.23、141.89和-3664.74萬元，每股收益0.06、0.01和-0.12元。 2006年7月，蘇福馬與華儀集團簽訂協議，華儀集團將持有的華儀科技90％股權、華儀風能100％股權及成套設備事業部、電力事業部的整體經營性資產和負債和2006年6月6日華儀集團對華儀風能1920萬元現金增資，與蘇福馬行資產置換，差額2263.77萬元作為蘇福馬對華儀集團的負債。資產置換完成后，蘇福馬的主營業務將從林業機械制造、人造板生產轉為高壓開關、風力發電設備領域。 華儀集團是國家重點生產高低壓開關設備企業，浙江省高新技術企業，主營40.5KV及以下成套開關設備、配電自動化開關及終端裝置、高壓開關元件、風能發電設備等。華儀牌是中國知名開關設備十佳品牌。 華儀集團擬置入蘇福馬的資產為盈利能力較強的優質資產，經審計的該資產2003～2005年實現的凈利潤分別為656.48、1737.08、2069.90萬元，折合每股收益0.05、0.12和0.13元。同時，根據公司盈利預測報告，資產置換后，2007年實現凈利潤6972.54萬元，折合每股收益0.40元。按22～25倍PE估值，合理股價8.8～10元。 不過，中高壓開關設備生產廠家眾多，競爭激烈；華儀風能只具備600kw和750kw風力發電機組的生產能力，還沒有掌握國際上逐漸普及的兆瓦機的生產技術。給予"推薦"的投資評級，調整后介入。  S*ST飛彩（000887）：寧國中鼎重組，主營轉為密封件（汽車配件） 飛彩股份主營農用車輛的生產和銷售。由于市場競爭激烈，農用車輛業務的經營業績出現持續大幅下滑，公司盈利能力也持續下降。 2003～2005年公司分別實現凈利潤-31398.41、-32914.98、732.78萬元，折合每股收益-1.04、-1.08和0.02元；雖然2005年底公司成功實施了債務重組，2006年公司基本恢復生產，經營趨于正常，但農用車行業市場競爭十分激烈，產銷量下滑，今年上半年公司實現凈利潤-1775.39萬元，每股收益-0.06元。 為提高上市公司盈利質量、解除退市風險，公司股改與資產重組同時進行。安徽省寧國中鼎股份有限公司協議收購安徽飛彩集團持有的上市公司21000萬股股權，并以其全資子公司中鼎密封件與液壓氣動密封件、汽車非輪胎橡膠制品（制動、減震除外）生產與銷售相關的主要資產和負債，與飛彩股份與農用車生產與銷售相關的主要資產和負債進行資產置換，雙方資產凈值差額63.92萬元為飛彩股份對中鼎密封件負債。資產置換完成后，飛彩股份的主營業務將從農用車輛制造業轉向液壓氣動密封件、汽車非輪胎橡膠制品（制動、減震除外），成為汽車零部件類上市公司。 公司股改以資產重組置換進優質資產為前提，同時進行"轉增、送股再減資彌補虧損"的對價安排，并有業績承諾和10送2.5股的或有對價。公司先以資本公積金10轉22增加股本（非流通股股東送給流通股股東），然后以每10股減6.7335股減資彌補以前年度虧損。股改后公司總股本從3.01億股變為3.15億股，流通股本從9100萬股增加到10463.25萬股。考慮到優質資產重組注入，公司綜合對價相當于流通股股東每10股獲得不低于3.54股。 中鼎密封件公司主營液壓氣動密封件、汽車橡膠制品，其生產經營的橡膠零部件產品不僅為國內各大汽車主機廠配套，還出口到美國通用福特、日本三菱等國際知名的汽車及零部件企業，在國內、國際市場具有較高的品牌知名度和影響力。最近3年中鼎密封件銷量國內行業排名第一。置換進入飛彩股份的相關資產2003～2005年實現凈利潤為1830.61萬元、3283.44萬元、3479.78萬元，2006年1～4月凈利潤為1521.30萬元。同時，中鼎股份承諾資產置換完成后2007～2009年累計實現凈利潤不低于15000萬元。我們以2007年實現凈利潤5000萬元預測，明年每股收益0.16元。按照22～25倍PE估值，公司合理股價在3.5～4元之間。給予"中性"的投資評級。 *ST巨力（000880）：濰柴重組，主營轉為中速柴油機（船舶配件） 山東巨力主要從事農用三輪運輸車及配件、農用四輪運輸車及配件的生產和銷售。由于市場需求持續的低迷、成本的上升導致公司經營無法正常開展。公司自2004年11月份開始處于停產狀態，部分車間被承包經營。近三年來公司一直處于虧損經營狀態，財務狀況急劇惡化。 2003～2005年度，公司分別實現凈利潤-9722.22、-21377.39和-29665.97萬元，每股收益-0.35、-0.77、-1.07元，2005年度公司凈資產-1901.61萬元；2006年上半年公司凈利潤-2765.68萬元，每股收益-0.10元，公司面臨退市風險。山東巨力在2006年4月28日公布2005年年報后，股票已暫停上市。 2006年7月，濰坊柴油機廠無償收購濰城區國資局持有的1881.6萬股和濰城區投資公司持有的2050萬股山東巨力股份，以1元人民幣協議收購巨力機械總廠持有的山東巨力4514.95萬股。收購完成后，濰柴廠將持有山東巨力8446.55萬股股份，占山東巨力總股本的30.59%，成為其第一大股東。 公司資產重組與股改捆綁進行。公司將目前擁有的缺乏持續經營能力的農用三輪運輸車生產資產全部轉出上市公司，同時購買濰坊柴油機廠中速機、動力成套廠、成套分廠（凈資產評估值17491.45萬元）和其全資子公司重慶濰柴發動機廠的中速機資產（凈資產評估值為11700.79萬元），濰坊柴油機廠同意將轉讓該資產應得價款扣除上市公司對濰坊市濰城區投資公司的4987.43萬元債權后的余額，作為濰坊柴油機廠代公司全體非流通股股東為股權分置改革而支付的對價。 股改實施后，山東巨力的凈資產將由2005年12月31日的-1901.61萬元上升為29192.24萬元，即每股凈資產由-0.07上升為1.06元。 通過對價安排，流通股股東獲得11584.42萬元的對價，相當于每10股獲得8.8元的對價。在觸發條件下，流通股東還可能獲得10送1的或有對價。 濰坊柴油機廠建于1953年，是中國最早一批生產柴油機的廠商之一，是國家重點支持的內燃機研發、制造、銷售骨干企業。企業產品廣泛應用于重型汽車、大客車、工程機械、農用機械以及發電、排灌和船舶動力。截止到2005年12月31日，資產總額27億元，凈資產11億元，職工4788人，2005年實現銷售收入15.35億元，實現利潤1.1億元。濰柴廠除持有濰柴動力（2338HK，23.53％）和濰坊濰柴道依茨柴油機有限公司（50％）股權外，還有濰柴中速機、動力成套廠、成套廠和重慶濰柴發動機廠等經營性資產。 重慶濰柴發動機廠前身是四川柴油機廠，是國有大型三線軍工企業，主營6160、6170、8170型中速柴油機一直是我國沿海捕撈船型的主要動力產品，并在農業排灌、陸用發電領域得到廣泛應用；主導產品CW200型柴油機原機型屬中國人民解放軍海軍艦艇的推進動力，2000年進行了民用化改造，并以其寬泛的功率、良好的可靠性和經濟性受到用戶的歡迎，在沿海和沿江的運輸船中迅速占領主導地位，2005年在同功率機型中占據34%的市場份額。2006年上半年，重慶濰柴發動機廠生產柴油機19.25萬千瓦，同比增長46.75％；今年前8個月實現主營業務收入6.02億元，同比下降12.8％，實現利潤總額8043萬元，同比增長47.87％。 公司股權分置改革方案中追加對價的一個觸發條件就是2007年公司實現凈利潤不足4907.23萬元。我們根據重慶濰柴發動機廠的盈利水平簡單預計，2007年公司凈利潤應該可以達到6700萬元（利潤總額1億元，扣除33％所得稅），折合每股收益0.24元。我們看好中國造船業的長期發展前景，給予其25～30倍PE，公司合理股價6.07～7.28元。給予"強烈推薦"投資評級。 |